民生能化周报(5.8)
2017-05-08
1、全球金融市场都被特朗普的历史性税改的放风刷屏了。虽然税改的细节性条款还没有公开,但是框架性的减税幅度已经惊呆了场内各方:美国企业税将从35%减至15%。如果这个幅度的企业税改革落地,将提升美国石油天然气行业,尤其是页岩油气公司的未来盈利能力。当期的美国油气公司的盈利大多是负的,且多数页岩油公司还享受亏损获得的税务冲抵。
对于不断高呼要激发美国国内原油开采热情的特朗普来说,当前OPEC减产协议抬升油价下的美国页岩油增产实际上还不关特朗普什么事(注:美国页岩油的增产在过去半年左右时间已经对冲了OPEC减产量的2/3以上)。但是如果特朗普在政策端真正开始配合,那么届时对全球油气市场的面貌相比当下将可能出现大幅改变。尤其是采用边境税配合当前的企业税改革,将可能在当前的基础上极大地提升美国国内油气板块的行业景气度。
需要特别提到的是,目前特朗普的第一能源计划本身存在一定的内部矛盾性,这种矛盾性的理想解决方式就是通过税改。特朗普既然已经开始着手进行企业税改革,那么边境税应该不远了。在企业税和边境税同时实施的情况下,美国原油进口量(尤其是轻油)逐渐降低(假设对特朗普对进口原油征收15%以上的边境税),这部分市场份额将被美国国内的页岩油(轻油)逐渐替代。在这样的情况下,美国国内页岩油产量提升对美国国内供求结构的冲击就会减弱。于此同时,对于某些依赖进口中质和重油的美国炼厂来说(页岩油无法替代这部分中质和重质原油),由于这部分炼厂的加工技术路线和设备都是以中质和重质为主,使得这些炼厂在边境税实施后的原油来料成本增加,压缩了其炼油毛利,但是由于企业税的下降,反过来又能够增厚炼油企业的税后利润。
2、进入2017年以来,OPEC的减产和美国页岩油的增产始终是全球原油市场核心的两大议题。在市场普遍对OPEC延长减产协议保持乐观的情况下,页岩油的增产能力更是直接牵动市场情绪。从过去半年的美国能源信息署EIA的周化数据来看,页岩油增产速度已经接近80万桶/日,几乎对冲了OPEC协议减产量120万桶/日的2/3。而如果OPEC继续决定延长减产协议,那么不排除在消息出来后的短时间继续抬升油价到足以让页岩油继续增产的水平。
考虑到当下页岩油增产的主要油价环境(含前期套期保值锁定的价格)略低于50美金/桶的WTI,因此,一旦油价在短期突破55美金/桶,接近60美金/桶,页岩油的产量释放速度将远超市场预期,尤其是作为美国页岩油产量增量主要来源地二叠纪盆地(Permian Basin)的库存井(Drilled but Uncompleted, DUC)数量已经超过2016年前3季度的滚动平均库存值500口以上。
下图是美联储(达拉斯联储)基于美国能源信息署EIA的钻井效率报告的美国二叠纪盆地完井-库存井数据做的走势图。上图的的累计库存井(Drilled but uncompleted)的数量对照右侧纵坐标,钻井总数(Drilled)以及完井总数(Completed)对照左侧纵坐标。(注:简单来说,石油天然气井从开始打井到形成产量需要经过钻井和完井的过程,如果只进行钻井过程,而不进行完井过程,那么这口井将无法形成产量)
从上图可以很直观地看出,美国二叠纪的累计库存井数量在2016年的头3季度处于平稳中缓慢下降的趋势,基本上反映低油价大环境下的新增钻井无法弥补完井导致的库存井被逐渐消耗的过程,而2016年的这头三季度的累计库存井滚动平均值在1300口左右,这在业内一般被称为库存井基础参照值(base),而去年4季度起库存井数量开始持续攀升,在2017年的3月末达到1864口的历史高位。也就是说:二叠纪的页岩油库存井超过基础值500口以上,这个高出基础值的库存井一般来说属于短期能够快速完井,进而投产的井。
美国原油产量几乎被二叠纪盆地页岩油产量增量程度所控制,需要强调的是:假设短期油价突破55美金/桶接近60美金/桶,美国页岩油气产商在通过套期保值锁定55+美金/桶的情况下,是可以造成高出库存井基础值的超过500口的库存井按照每月100口的规模进行完井作业进而投产的(注:根据油气君多年主持页岩油气勘探开发的经验在天气条件好的情况下,目前二叠纪具备每月新增投产100口的能力),那么其对美国原油产量的影响将有可能出现月新增15-20万桶/日的情形,考虑到自然衰减,也可以造成单季度30万桶/日以上的产量增量。
3、节前的美国能源署EIA的油类数据周报有点让市场惊掉下巴的感觉。虽然市场对2季度开始的美国炼厂季节性需求回升早有预期,但是却没有想到美国在EIA周数据截止日4月21日竟然爆出了单周炼厂开工率(注:一般被称为Percent Utilization)94.1% 和原油加工量(注:一般被称为Crude Oil Input to Refineries)1728.5万桶/日的逆天数据,远超往年同期水平,更是改写了美国原油日加工量的历史记录。
就目前的情况看,这个快速暴涨进而创下历史记录的炼厂开工率和加工量数据并不是完全受所谓的季节性需求驱动,而是带有相当程度的非季节性需求因素在内。尤其是美国炼厂开工率和加工量的大增并没有伴随着成品油需求的提升,相反,虽然原油库存出现超预期下降,但是成品油库存却出现超预期上涨,也就是说:美国炼厂的开工率和加工量的提升所产生的增量成品油并没有被需求端充分消化,这从美国成品油总需求可以看出来,过去4周的美国油类产品的社会总需求均值为1953.3万桶/日,相比去年同期4周均值的1997.8万桶/日,下降了2.2%。
于此同时,美国国内原油产量继续高速攀升。2016年的上半年的美国原油产量是一个典型的下降趋势,而2017年同期的美国原油产量是一个明显的增长趋势。至少从半年的角度来看,美国原油产量超过且持续超过2016年同期的概率还是相当大的。
而美国的原油净进口量相比2016年则出现下降,但是降幅不及美国国内原油产量的增幅。
综合来看,在OPEC的减产营造的大环境下,美国国内的原油供求事实上依旧处于供过于求的局面,而且就目前的情况看,虽市场部分机构认为美国2季度季节性需求提升将会对供求局面形成支撑,但不排除出现美国国内供求局面似乎有炼厂开工率和加工量回升、终端需求不振,而供应端在不断发力的苗头出现。