民生期货宏观观察周报—(4.24-4.28)
2017-04-28
关注全球利率 5 月反弹的可能
美联储目前处于议息会议前的禁声期,市场预期美联储 5 月初的议息会议将维持利率 不变鉴于目前美股等金融资产表现良好,预计美联储将继续释放相对偏乐观的经济预期和 展望。欧日央行昨日议息维持利率不变,符合市场预期。欧央行在既定政策 4 月开始“每月欧债量缩减至 600 亿,购债期限延长至年底”实施之后,德拉吉在新闻发布会上继续向市场释 放“经济下行风险不能解除”的偏宽松言论,抑制欧元的升幅。而日本央行在上修未来的 经济增长预期同时下修了通胀预期展望,并给出在未达到 2%之前并不撤出宽松的预期。短期欧日相对宽松为美元上行提供了可能支撑,但是年内欧日宽松正在边际衰减,且欧央行预计将快于日央行,时间差为未来的配置创造条件。
经济数据上,昨日欧洲经济继续反 弹,而美国一季度的经济数据依然相对疲软,美联储 GDPNow 模型继续下修一季度增速 至 0.2%,但是美债长端利率小幅反弹,我们认为目前的利率价格已计入对美国经济一季度低增长的预期,虽然未来经济逐步好转,利率上行风险增加,整体商品市场依然持偏空思路。 关注利率 5 月反弹的可能。中国政治局会议和经济会议继续强调防风险和国企改革,随着近期商品的反弹逐步增加对于市场风险的对冲。
利比亚:预计 Sharara 油田石油供应马上将增加 20 万桶/日。OPEC 秘书长:OPEC 与 非 OPEC 产油国 3 月减产执行率达 98%。
对比美国经济数据,贸易逆差持续改善,美国 3 月商品贸易帐-648 亿美元,预期-652 亿美元,前值由-648 亿美元修正为-639 亿美元,料支撑美元。但是一季度经济数据依然呈现回落格局,美联储 GDPNow 模型昨日继续下修一季度 GDP 增速至 0.2%。在这一经济数据开始调整的背景下,市场对于美国经济开局的预期大幅回落,一方面年初以来的特朗普交易回落,部分解释了这种经济数据的低预期;另一方面一季度美国企业财报依然表现突出,极大巨头营收超预期,显示出经济微观基础依然良好。
特朗普计划下调美国公司税率至 15%
《华尔街日报》援引知情人士称,特朗普已经下令白宫助手加快起草税改方案,将企业 税率从 35%降至 15%,并将降低税率的优先级提升至避免增加赤字之上。如此大幅度的减税 或意味着,美国联邦政府将在未来 10 年少收 2 万亿美元的税款。
对内,特朗普面临开支法案的短期权益之际——可能通过短期借款延长,以达到再次提 高债务上限的目的,医保议案的推进在进行之中,而宣布的税改框架虽然没有明确操作细项,但是对于市场本已“结束”的特朗普交易又点燃了火星。对外,整体姿态呈现出更加接受,贸易方面北美自贸协定再谈判开启,而签署关于铝进口的行政备忘录称:其他国家和地区对美国铝产业所施加的“压力和滥用”将结束。美国铝产业“被不公平的海外贸易破坏”。对美国国家安全而言,国内铝产业至关重要,显示出 America First 的竞选口号;对朝鲜方面在运用经济制裁和外交手段进行施压的同时,美国向朝鲜打开了协商对话之门。分析认为,重新给出 “协商”卡片,是美国向在太阳节和人民军建军纪念日没有发起“挑衅”的朝鲜的一种回报。
我们认为英国和欧盟之间的谈判较量从 6 月 8 日英国大选后才开启,目前 May 和 Merkel 之间的这种强硬姿态预计会成为 May 选举的加分项。而法国方面,随着第一轮风险的释放,目前市场的很大概率预期是第二轮也不会出现“意外”,马克龙当选意味着传统精英的胜利。
非美地区像欧日的经济持续改善,叠加通胀的上行增加了目前宽松的成本。德国通胀 4 月再次超预期回升预计将使得欧央行和德国之间的碰撞更为激烈。日本主权评级展望的上修一定程度上增加了日本央行退出宽松的概率。从欧日的货币政策退出预期来看,欧央行将在通胀达到 2%之前考虑退出,而日本需要在达到 2%之后 讨论退出,相对欧央行更宽松,美欧日货币之间的强弱顺序没有改变。短期来看,各国货币当局依然是采取在经济增长没有过分强劲的背景下保持相对宽松的货币政策。我们认为后期依然需要关注美联储收紧货币政策带来的全球美元流动性问题。
中国央行短期政策依然偏“紧”
央行在连续净投放之后,虽然依然向市场小幅补充流动性,但是公开市场呈现净回笼状态。从市场表现来看,各期限利率均小幅上行,显示出流动性依然相对偏紧的格局。关注后期监管趋严背景下,市场的不确定性增大和央行宽松的可能性,短期政策依然偏“紧”。 中国央行表示将继续实施稳健中性的货币政策,着力增强金融支持供给侧结构性改革力度,深化金融重点领域和关键环节改革,高度重视防控金融风险,加强金融监管协调。
中国 3 月规模以上工业企业利润同比 23.8%,前值 2.3%。中国 1-3 月规模以上工业企业利润同比增加 28.3%,1-2 月同比增加 31.5%。印证了企业盈利端的好转格局,短周期经济反弹的力道仍在。但是经济单位之间的分化 进一步体现,资源和盈利进一步向大企业集中,经济分化对应版块分化的格局进一步 体现。
两桩违约惊动市场,资金面再度紧绷
媒体援引交易员称,“非银机构短期资金借到 7%”,平时一般中午前都能平掉(头寸),昨天到中午完全没着落,一直借到下午三点半,非常少见了;而且非银金融机构在银行间的短期资金都有借到 7%的了,快接近历史高位。 余额宝一季报显示,截至 3 月末余额宝资产净值达 1.14 万亿元,较去年 12 月末猛增 40%。分析认为,一季度资金面趋紧为余额宝做高收益提供了机会,3 月 31 日收益率达 3.9%。而天弘基金也凭借余额宝成国内首家“万亿基金公司”。
郭树清:房地产相关贷款已超过总信贷的三分之一
据财新,银监会主席郭树清日前表示,房地产相关贷款占比已超过 1/3,个别银行地产 相关贷款占比甚至超过 50%,潜在风险比较大。“银行直接和房地产相关的超过一半,即便 是三分之一的平均水平,也是多的。”
中国一季度财政赤字 1551 亿,财政支出进度明显加快
今年一季度中国罕见出现财政赤字,分析称原因在于财政支出进度明显加快,拟安排财 政赤字规模也创历史新高。财政支出主要增长流向民生和科技等项目。随着大规模减税降税 政策的实施,二季度积极财政政策力度或更大。
民生证券宏观
(一)全球货币
美元在2017年走强是各家的一致预期,但美元的强势程度,一方面与特朗普的政策实施力度、美联储的风格有关,另一方面是美元的强度是对比其他货币的相对强度,所以预期与实际、美国与其他国家间存在一个博弈过程,美元的上升同样面临着震荡和波动。
欧元的争论焦点,一是市场是否已实现预期,二是欧央行的QE缩减强度,三是美元的走强对其产生多大影响,四是脱欧的影响有多大。在多因子相互抗衡的情形下,各家对欧元的看法分歧比较大。
英镑的强弱主要取决于英国脱欧的经济表现,由于不确定性较大,各家的看法不一。
人民币被一致看跌,虽然方向一致,每家都有不同的心理预期,高盛、德银、瑞银、施罗德、摩根士丹利都预期17年底人民币汇率将高于7。
新兴市场货币,一方面是美元走强导致新兴市场资本流出、汇率下降,另一方面是新兴市场强劲的复苏趋势,和货币篮子十年累计对美元贬值60%留出的上升空间,两股力量相互抗衡。
(二)全球股市
各国股市在2017年的表现与各国的基本面预期基本符合。几家大行一致看多美股,把配置重心放在科技股、金融股和医疗健康股上。各家在股市回报率预计上存在差异,因为各家对特朗普政策兑现度的估测不同,比如减税的细节、贸易保护的折扣度,也因为各家对美股现有估值的高低看法不一。
对欧股唱好的声音居多,盈利或许不够乐观,但平稳增长的态势是各家的共识。欧洲大选年的政治风险是把双刃剑,乐观的分析师认为民粹政党尚不成熟,政治风险造成的回报率溢价是逢低买入的好机会;也有分析师在特朗普上台、英国脱欧的黑天鹅事件之后,对欧股忧心忡忡。
在表明态度的2家投行中,英国股票的预期回报率却是四大股市中最高的。英国脱欧的不确定性也伴随着高回报率,或许英国脱欧前期的韧性表现可以给投资者一点信心。
日股是各家分歧较大的地方,四家有三个观点,但分歧的核心是日元的未来走势、国内通缩是否改善。如果配置日股,也只可部分配置现金足、股息高的个别企业。
新兴市场股市被大多数投行看好。在其强劲基本面的带动下,企业盈利预计上升。
(三)全球固定收益
固收类以美债为主。美联储加快升息步伐,低风险的国债、市政债利率曲线变陡,大行多持卖出建议。美国的扩张性财政政策、低失业率催升通胀,TIPS(通货膨胀保值债券)是一致认为较好的固收配置。高盛和瑞银认为,美国高收益率企业债表现或放缓。
对欧债的看法为中性偏负向,受制于大宗商品价格回升、欧央行削减开支计划和美国利率上升。对新兴市场地方债看法为中性偏正面,因为在巴西、阿根廷等国家经济回温的情况下,高收益率的政府债变得很吸引人。
(四)大宗商品
高盛和瑞银对油价的看法是,在今年石油需求超过供给,使石油价格中枢抬升。黄金在今年将一直被美联储加息的阴影笼罩,但考虑到新兴市场的上升需求、普遍抬升的通胀预期,黄金价格的走向并不明确。相比之下,工业金属受益于新兴市场的工业活动回暖、开采资本支出下降,具有不错的增长性。
(五)房地产
对房地产发表观点的机构不多。施罗德预期欧洲房地产的收益率在接下来几年会持平,可投资有着多种经济支柱个别城市。瑞银认为,可投资亚太地区的房地产投资信托基金(REITS),全球低利率环境下,以配置新加坡、澳大利亚、香港(近期疲软,但仅占12%)为主的REITs股息收益丰厚,远期收益率差值也令人满意。
分析师简介
贺文胜,有色研究员,从业24年,从业证书F0206171,研究特点:具有深厚的理论功底和丰富的实战操作经验,擅长系统模型构建,将宏观策略和金融、商品期货进行结合,配套套保、套利策划,在短线交易技巧的研究方面有一定建树。联系方式:qq:459585606
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