民生期货能化品种周报(3.27)
2017-03-27
1、随着3月份的临近结束,整个市场应该都深刻地感受到那个叫做OPEC减产的话题真是越来越不好玩了。从本质上说,OPEC的减产至少从产量端还是卓有成效的,但是很遗憾的是,在此需求首先强调的是:减产并不直接调节市场的供求平衡(虽然OPEC对外宣称的减产目的是为了调节供求),实际上,只有产油国的原油出口量才是真正影响原油市场供应的直接因素。OPEC在2017年2月份虽然在减产上执行率超过90%,但是其原油出口竟然超过减产参照月2016年10月的水平,造成了产油国对市场的实际供应不减反增。
当然,在2月份实际增加对市场供应的不止OPEC,还有美国,考虑到美国的原油产量目前以针对美国国内需求为主要目的,因此美国国内 原油产量(而非美国原油出口量)是真正影响原油市场实际供应的直接因素。特别是OPEC的减产协议一度给了美国页岩油商数个月的50+美金/桶以上的进行套期保值交易的机会,在美国的页岩油商充分锁定了未来现金流的情况下,自然而然需要通过融资活动为其勘探开发增产提供资金。
而同时也正是由于页岩油商充分锁定了未来现金流(规避了相当一部分的价格风险),在过去3年连续下降的高收益债券融资再度发力。
上图是彭博社统计的针对能源板块的高收益债券(黄色)融资规模(主要为页岩垃圾债)和针对页岩油气产商的股权(红色)融资规模对比。自油价从2014年开始断崖式暴跌起,高收益债券的融资规模连续3年下降,在2016年触底(同期的股权融资规模创下新高),在2017年开始反弹。说明OPEC的减产所带来的50+美金/桶油价环境给了美国页岩油商未来现金流和勘探开发资金需求两方面的大礼。从这个意义上看,在不出现突发性供应中断事件(比如尼日利亚反政府武装再炸输油设施等)的情形,OPEC的减产协议很有可能推迟了油价再平衡的时间。
2、随着中东产油巨头们的季节性炼厂维护结束,在2017年1月份出现短暂大幅下降的原油和成品油出口在2月份迎来了大反弹。需要特别提到的是,OPEC两大巨头沙特和阿联酋在2017年2月份的成品油出口(两大油品)相比1月份出现了超过50万桶/日的暴增,甚至略微超过了OPEC减产参照月2016年10月份的水平。
随着沙特国王访华签下的大手笔650亿美金大单(部分石油石化),可以看出沙特正在努力从纯原油生产国的角色往中下游深加工发展,尤其是在沙特国内以及亚洲主要原油需求地(比如中国)的中下游炼化的拓展(沙特计划在10年内将其全球炼油产能翻一番)。
目前中东多个产油巨头都在大力提升炼油产能,上图蓝色条柱是2017年这6大海湾国家预计新增炼油产能,上图红色条柱是到2020年这6大海湾国家将会新增的炼油产能。很直观地看出,在2017年这6大海湾国家新增炼油产能约为800万桶/日,这些新增的炼油产量的出现本质上主要是海湾国家希望充分利用其原油成本优势,通过转化为成品油出口以增加其财政收入。考虑到海湾国家本身的消耗能力有限以及欧洲的经济情况疲软,新增的800万桶/日中的相当大的一部分的目的地应该是亚洲,有可能造成亚洲区域的炼油毛利进一步承压。
原油:
美国市场是当前压制油价的最主要因素,其中以产区增产的压力最为明显,但是成品油市场恢复的趋势良好,炼厂利润也从低位回升,预计后续炼厂检修结束后的产能释放将能缓解过剩。此外,二季度沙特自身需求回升的前提下,预计后续的外放供应量将回落,油价下行的空间不会太大,时间也不会太长,若看到油市的短板美国原油相对价格的企稳则是较为明显的信号。
动力煤:
消息面上,太原路局消息,筹划已久的大秦线春季集中修时间确定,初步定于4月6日展开,为期25天,每日停电检修3-4小时,届时日均进车将由正常的120万吨降至105万吨甚至100万吨。主力5月合约615元/吨,秦皇岛5500大卡动力煤报-2至684元/吨,陕西、内蒙、山西局部供应紧张地区坑口价格仍在探涨,但高煤价下供给政策放宽料将对5月合约构成压制,关注5-9价差的缩窄。