民生期货宏观观察周报—(3.20-3.24)
2017-03-24
美国2月部分大宗商品价格有所回升
美国2月CPI环比0.1%,预期0.0%,前值0.6%;2月CPI同比2.7%,创2012年3月来最大升 幅;预期2.7%,前值2.5%;2月核心CPI环比0.2%,预期0.2%,前值0.3%;2月核心CPI同比2.2%, 预期2.2%,前值2.3%。 美国2月PPI环比0.3%,预期0.1%,前值0.6%;2月PPI同比2.2%,创2012年3月来最大升 幅;预期1.9%,前值1.6%;2月核心PPI环比0.3%,预期0.2%,前值0.4%;2月核心PPI同比1.5%, 预期1.5%,前值1.2%。 美国2月部分大宗商品价格有所回升,而包括租房、医疗等方面的成本持续企稳。2月 批发价格创四个月连升,也表明通胀正稳步上升。若生产者最终能够将工业品成本转移至消费者, 那么工业品价格走高可令更大范围内的通胀回升。
美国2月工业产出环比0.0%,预期0.2%,前值-0.3%修正为-0.1%;制造业产出环比0.5%,预 期0.5%,前值0.2%修正为0.5%;设备使用率75.4%,预期75.5%,前值75.3%修正为75.5%。 虽然制造业产出有所增长,但工业产出整体环比持平,因发电量在季节性因素制约下出 现5.7%的下降。随着低油价、强势美元以及库存积压的影响逐渐消退,制造业正逐步收复失地。而美国政府关于推进包括减税及去监管在内的亲商政策也为制造业带来了有益的氛围。
不断攀升的CPI加剧德国对欧洲央行结束宽松的可能
德国3月ZEW经济景气指数12.8,预期13,前值10.4;3月ZEW经济现况指数77.3,预期78, 前值76.4。 德国2月CPI环比终值上涨0.6%,同比终值上涨2.2%,均与预期和初值一致。2月调和CPI环 比终值上涨0.7%,同比终值上涨2.2%,也均与预期和初值一致。 德国2月份调和CPI同比上升2.2%,超过欧洲央行设定的2%通胀目标。能源和食品价格上涨是CPI上升的主要驱动因素。鉴于德国即将在9月举行大选,不断攀升的CPI料加剧德国对欧洲央行结束宽松的呼吁。
国内经济向好,核心看两大裂口
去年下半年以来,市场重要的支撑力量是经济小周期向上的力度和持续性不断超预期。这一波经济小周期向上的性质更多表现为货币扩张后通货膨胀所带来的增长效应,产生的基础和条件在于价格的快速、相对变动。 主要原因有两个:(1)这一波的房地产小周期价格不销售同步启动(以往销售 领先2个季度左右),呈现出明显的货币、信用(而非需求)推动的特征,反映了大众在通货膨胀预期下寻求最保值资产的动机;(2)民间投资的改善源于融资成本的降低,而非资本回报率的提高预期。 当前的经济小周期向上不前几年通过外生性的需求支撑不同,其策源地是供给端,更加具有内生性,推动力量和持续性也就更强。从支撑力量上来看有三个,一 是房地产小周期,二是价格效应,三是主动补库存。
2015 年下半年以来的居民加杠杆迅速而猛烈
2010 年信贷狂飙后,2011和2012年都在抑制,2013年信贷再次出现大幅增加,2014年再抑制。2015-2016年的上涨是依赖杠杄的,2016年个人房贷到了新增贷款的45%。按照公积金等贷款25%估计,2016年新增住房相关贷款大概7万亿,去年新房成交额是10万亿,二手房成交额估计是5万亿,杠杄率大概在47%,理论上的极限是70%左 右。也就是说,现在居民的杠杆率还有一些空间,但已剩不多,关键是如何用,何时用掉的问题。是杀鸡取卵,还是休养生息,政策调控决定了其对经济的裨益和节奏。从以往“认房又认贷”的调控经验杢看,我们倾向性地认为此轮调控能在一定程度上抑制二三季度房地产价格的上涨,房地产投资对经济的支撑力量减弱。需要注意的是,在非理性繁荣状态下,当前房地产小周期对经济的影响存在较大不确定性。
价格效应二季度核心看PPI-CPI与PPI-PPIRM
通货膨胀的增长效应产生的核心在于价格的快速、相对变动。价格的快速、相对变动使得企业、个人无法了解物价上涨的程度,只能凭借自己接触的局部商品价格来判断。物价信息的不完全及相对变动,使得企业通过货币幻觉获得了额外利润。继而有了产出扩张的劢力。在这一过程中,生产资料价格最先上涨,产生产出扩张效应。与当前经济小周期向上相伴的就是生产端的PPI回升快于需求端的CPI。因 此,价格效应又聚焦于PPI和CPI的增速差变化。
主动补库存二季度延续,但无法成为自变量
1-2 月份,工业企业产品销售率为97.6 %,比上年同期提高0.1个百分点。产销率回升,工业产出增长。仅工业产成品增速来看,上一轮的去库存仅2011年10月到2013年9月,补库存仅2013年10月到2014年9月;这一轮的库存周期, 去库存仅2014年10月到仂年6月,补库存仅2016年7月开始。照此推断,补库存的力量可能在二季度后逐步减弱。另外一方面,补库存是依托于前两个力量的。
二季度通胀对货币政策仍构不成明显约束
房价作为资产价格其上涨会推高通胀的中长期预期。房价下跌,通胀难大起; 房价小跌,通胀小起;房价大跌,通胀大起。汇率对通胀的影响,体现为货币对内和对外标价的统一。因此,汇率、物价和房价这三者是紧密联系的。汇率和物价的关系是,汇率贬值阶段到底后,CPI有持续走高风险。因此今年CPI走高更多体现为月份、季度变化。明年汇率贬值阶段见底后,CPI则有持续走高风险。所以, 弼前三者的关系,核心体现为汇率和通胀的关系。
二季度可能还是“经济好>货币紧>通胀起”的次序
处于“经济好>货币紧>通胀起”的次序,彼此间的距离发生边际变化。“经济向好”动能衰减,“货币收紧”强化,“通货膨胀”略走高 (结构体现为两大裂口的变动),在这样一种形态下,市场可能还是震荡。要提防组合变为货币紧>经济好>通胀起(差),甚至是货币紧>通胀起>经济好(更差)。
分析师简介
贺文胜,有色研究员,从业24年,从业证书F0206171,研究特点:具有深厚的理论功底和丰富的实战操作经验,擅长系统模型构建,将宏观策略和金融、商品期货进行结合,配套套保、套利策划,在短线交易技巧的研究方面有一定建树。联系方式:qq:459585606
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